Naratif kadar sedang berubah. Maybank IB mencatat bahawa menunggu lebih lama mungkin memerlukan pemotongan yang lebih besar oleh Fed pada akhirnya. Kerana takut akan satu kesilapan pengukuran inflasi lain, Fed sengaja menahan diri daripada merunding sebelum masanya. Tetapi dalam menebus kesilapan masa lalu, ini dengan tidak elak daripada meningkatkan risiko kekerasan.
Risiko pemotongan yang lebih cepat atau lebih besar selalu terkandung dalam ramalan kemenjadian 10y UST bank yang berada di hujung paling rendah kajian Bloomberg untuk 3Q24 dan 4Q24. Untuk sesuatu masa, perbincangan mengenai kadar faedah AS telah tertumpu pada masa pilihan langkah pertama dan potongan keseluruhan tahun ini, tetapi perbincangan ini beralih kepada saiz potongan, sebagaimana diingatkan. Kata Maybank. Kes untuk potongan yang lebih besar pada bulan September telah meningkat. NFP bukan satu kerisauan. Seseorang masih boleh mengenalkan satu landasan yang perlahan. Tetapi terdapat dua masalah: kajian isi rumah sentiasa memberi amaran selama berbulan-bulan, dan NFP nampaknya bergerak ke arah kajian isi rumah.
Berdasarkan kajian isi rumah BLS, kadar pengangguran secara mendadak meningkat kepada 4.3% pada bulan Julai daripada 4.1% pada bulan Jun. Bukan sahaja ini adalah kali keempat berturut-turut kenaikan, ketegasan perubahan juga mempercepat. Secara kumulatif, kadar pengangguran telah meningkat sebanyak 0.6ppt YTD dan 0.9ppt dari titik rendah kitaran ini pada 3.4%.
Perbezaan antara NFP daripada kajian pengiktirafan dan kebolehan dari kajian isi rumah sudah sangat besar pada 1H24, tetapi pasaran seolah-olah mempercayai terutamanya dalam yang pertama. Apabila ditanya mengenai perbezaan kedua-dua kajian pada bulan Jun, Pengerusi Powell mengakui hasil yang ambigu tetapi memberikan pandangannya bahawa pasaran buruh masih sangat kuat. Sekarang, laju perubahan kadar pekerjaan telah melintasi ambang atas peraturan SAHM, yang sebelum ini sudah menunjukkan resesi AS yang lalu untuk beberapa dasar apabila purata mudah bergerak selama 3 bulan untuk kadar pengangguran adalah ≥0.5ppt lebih tinggi daripada purata pada 12 bulan lalu.
Ramalan kadar telah berubah menjadi lebih dovish sejak Julai, daripada potongan keseluruhan 2024 bernilai hanya 40bp kembali pada Jun kepada kira-kira 110bp ketika ini. Ramalan semasa menunjukkan bukan sahaja satu 50bp tetapi potongan sebanyak dua kali 50bp sedang dibincangkan oleh pasaran dalam tiga mesyuarat yang tinggal pada tahun ini. Probabiliti yang diimpikan bagi satu potongan 50bp pada bulan September telah meningkat kepada 75%.
Pada sidang media selepas FOMC minggu lepas, Pengerusi Powell kedengaran terbuka kepada langkah pertama pada bulan September tetapi berhati-hati mengenai saiz potongan. Apabila ditanya sama ada 50bp adalah satu kemungkinan, Pengerusi Powell berkata bahawa ini bukanlah sesuatu yang dipertimbangkan oleh jawatankuasa. Tetapi apa yang dikatakan oleh Pengerusi Powell mungkin tidak banyak makna, kerana polisi Fed bergantung kepada data. Dengan data yang buruk, mereka akan membuat lebih banyak potongan, dan sebaliknya.
Dalam kenyataan FOMC bulan Julai, terdapat perubahan asas dalam penilaian Fed terhadap risiko kedua mandatnya. Daripada menjadi “sangat peka terhadap risiko inflasi”, sikap yang telah diterima oleh Fed selama lebih dari dua tahun, Jawatankuasa kini “peka terhadap risiko di kedua-dua belah mandatnya”. Ini praktiknya menurunkan halangan potongan kadar dan bangku potongan. Satu potongan kadar pada bulan September kelihatan amat memungkinkan, walaupun data ekonomi pulih untuk bulan Ogos.
Maybank IB mengekalkan pendirian sedikit bullish pada MGS: Bon Ringgit didagangkan lebih kuat. Kurva MGS telah berbukit-bukit WoW, didorong oleh permintaan luar negeri yang juga jelas dalam kekuatan Ringgit yang tajam. Aliran masuk Bon+Ekuiti telah besar, mungkin hampir MYR10b sejak bulan Julai. Ringgit kini mendahului prestasi FX Asia YTD dan naik sebanyak 2.2% terhadap USD pada tahun ini.
Pada MYR IRS Onshore yang pertama mengalami penurunan kadar selepas pengurangan KLIBOR 3M, mengubah spread swap 3y (vs MGS) kepada negatif. Tetapi belakang MGS mula bermain mengejar baru-baru ini dan menukar spread swap 3y semula kepada positif, walaupun spread swap kekal negatif pada tenor 5y dan 10y. Profil bekalan permintaan domestik telah menguntungkan Bon Ringgit, dan menyokong ketahanan MGS pada 1H24 tanpa mengira liku-liku dalam UST.
Pasaran tempatan memerlukan keyakinan dovish daripada kadar AS untuk menerbitkan lonjakan yang bermakna, dan perkembangan terkini telah bermain menyokong pandangan sedikit bullish. Pulangan MGS 10y telah jatuh di bawah sasaran 3Q24 kami sebanyak 3.75%, tetapi masih kira-kira 10bp dari ramalan akhir tahun 2024 sebanyak 3.60%.
Rumah mengekalkan cadangan pemosisian pada tahap sedikit bullish. Pulangan MGS harus membentangkan penurunan pada pagi Isnin mengejar ketika pos
Rally dalam NFP di UST. Pemosisian pasaran untuk bon tidak berat, dalam pandangan kami, tetapi lebih banyak keuntungan mungkin muncul dalam minggu yang akan datang mengingat keuntungan yang sudah cukup meskipun tidak substansial. Fasa peleburan mungkin akan diikuti.
Pada MGS ultra-panjang, kebuntuhan pelabur jelas untuk menolak kadar kepada lebih rendah apabila hasil 20 tahun berada di hampir 4.00% dan hasil 30 tahun adalah 10-15bp kepada 4.00%
Untuk masa ini kami menjangka BNM akan mengekalkan OPR pada 3.00% pada 2024 dan 2025. Untuk MGS 10y pergi di bawah 3.60%, ia akan memerlukan kemunduran yang lebih serius dalam ekonomi AS, untuk menyebabkan luahan negatif menyebabkan negara lain memotong kadar.
