1HFY24 Petronas Dagangan berada dalam jangkaan antara unjuran firma dan pasaran, menurut laporan hasil syarikat oleh Kenanga. Kenaikan kos operasi secara tahunan (YoY) telah menyebabkan pengurangan keuntungan teras untuk 1HFY24. Oleh itu, firma ini telah memutuskan untuk mengurangkan harga sasaran (TP) sebanyak 11% kepada RM21.20 setelah menaikkan WACC bagi mengambil kira ketidakpastian masa berkaitan rasionalisasi subsidi RON95.
Kenanga menyatakan bahawa unjuran dan panggilan OUTPERFORM mereka akan dikekalkan. Keuntungan teras PetDag bagi 1HFY24 adalah RM521.6 juta (setelah mengecualikan EI sebanyak RM16.8 juta untuk pengurangan nilai aset tetap dan pemulangan semula RM8.2 juta bagi hutang tertunda) yang berada dalam jangkaan (51.6%) dan konsensus (51.3%). Syarikat juga mengumumkan dividen interim sebanyak RM0.20, yang sejalan dengan jangkaan.
Jumlah pendapatan bagi 1HFY24 meningkat sebanyak 10% YoY, yang dipacu oleh peningkatan hasil runcit disebabkan oleh peningkatan volum jualan dan pendapatan komersial yang lebih kukuh hasil daripada harga jualan purata yang lebih tinggi. Namun, keuntungan bersihnya menurun sebanyak 12% YoY disebabkan oleh margin operasi yang lebih lemah dalam bahagian runcit, komersial, dan keselesaan, yang dikaitkan dengan kos operasi yang lebih tinggi. Kumpulan juga mengalami kerugian yang lebih besar dalam usaha sama dan penjanaan tenaga yang menambah kepada penurunan keuntungan YoY.
Dalam perbandingan suku tahunan (QoQ), jumlah pendapatan kumpulan meningkat sebanyak 5%, disokong oleh peningkatan keseluruhan volum jualan, sebahagiannya disebabkan oleh faktor musim. Keuntungan teras melonjak 26% secara berturut-turut berikutan peningkatan margin operasi di semua bahagian perniagaan utama, terutamanya disebabkan oleh margin produk yang lebih baik.
Dampak rasionalisasi subsidi dalam waktu terdekat mungkin tidak seburuk yang dijangkakan. Kebimbangan terhadap prospek PETDAG meningkat selepas kerajaan Malaysia mengumumkan penghapusan subsidi diesel untuk saluran runcit pada Julai 2024, bertujuan untuk membanteras penyeludupan diesel, terutama di sepanjang sempadan utara Semenanjung Malaysia. Namun, firma ini percaya bahawa impak jangka pendek terhadap volum diesel keseluruhan PETDAG mungkin lebih sederhana daripada yang diandaikan oleh pasaran. Sebagai contoh, pasaran Indonesia yang mengurangkan subsidi petrol secara separa pada tahun 2015, tetapi volum jualan petrol setiap hari terus berkembang dari 470,000 tong sehari secara beransur-ansur ke 670,000 tong sehari menjelang 2023.
Unjuran. Dikekalkan.
Firma ini telah mengurangkan harga sasaran berasaskan DCF (WACC: 11%; TG: 0%) sebanyak 11% kepada RM21.20 (dari RM23.70) berdasarkan unjuran volum jangka panjang yang lebih lemah susulan rasionalisasi subsidi dengan menaikkan WACC kepada 11% (dari 10%) dan mengurangkan kadar pertumbuhan terminal kepada 0%. Tiada perubahan pada penilaian kami berdasarkan ESG yang diberikan penarafan ESG 3-bintang seperti yang dinilai oleh kami.
Kenanga menyatakan bahawa mereka menyukai PETDAG kerana: (i) perniagaan yang sangat menjana wang yang membolehkan kapasiti tinggi untuk membayar dividen, (ii) penilaian (18.7x) pada – 1SD di bawah purata lima tahun kerana pasaran mungkin telah terlalu membetulkan impak negatif rasionalisasi subsidi, dan (iii) peningkatan hasil bahagian keselesaan disebabkan oleh permintaan yang lebih kuat untuk Café Mesra.
Menanggap OUTPERFORM.
Risiko kepada panggilan ini termasuk: (i) impak rasionalisasi subsidi yang lebih buruk daripada jangkaan, (ii) ekonomi global terjerumus ke dalam kemelesetan yang mengganggu pemulihan perjalanan udara antarabangsa, dan (iii) penggantian kenderaan elektrik (EV) yang lebih cepat daripada jangkaan di pasaran domestik yang boleh menjejaskan jualan gasoline.
